丹·普里马克（Dan Primack） 写在 他的星期五时事通讯:

公开市场投资者变得不愿离开自己的安乐窝，这在IPO市场中最为明显。
新型颠覆性技术已失宠，许多企业更青睐经过时间考验的模型，例如企业SaaS和生物技术。
佩洛顿  昨日，该十二选五通过IPO筹集了超过11亿美元的价格，位于26-29美元区间的最高价，但其股价随后却大跌（尽管其估值仍远高于最后一个私募价格）。它的首席执行官 昨天与Axios交谈 关于股价下跌。
奋斗 ，由阿里·伊曼纽尔（Ari Emanuel）领导的现场活动和艺术家代理十二选五昨晚取消了本来打算募集6亿多美元的IPO，之后又进行了规模缩小。
我们工作 ……嗯，你知道那里的故事。
是的，所有三家十二选五都有双重股份。是的，这三者都受到风险投资或私募股权投资者的高度评价。是的，这三个在2019年上半年均无利可图。
这些特征也适用于Datadog和Ping Identity，这两个十二选五本月都成功进行了IPO，并且继续以高于发行价的价格进行交易。
三人的真正相似之处是每个人都有一个非常复杂的故事。
佩洛顿 是高端硬件  和  产生原始媒体内容，销售服装并运行自己的交付物流的SaaS业务。
奋进开始了代表电影明星和唐纳德·特朗普（Donald Trump）的生涯，但后来扩展到了大型现场直播业务，其中包括UFC和Professional Bull Riders。另外，它还有一个流媒体平台。
我们工作 …再次不同。
所有这些都是在Uber的背景下进行的，Uber的故事也非常复杂，IPO使得卖空者感到鼓舞。
接下来：  许多生物技术初创十二选五IPO，但没有高增长，复杂的技术独角兽。
华尔街一位顶尖银行家今天早上告诉我：“我们将从这些交易中获得一些休息，我认为这对每个人都有利。”
私募市场紧随公开市场，因此对于这些“难以抗衡”的十二选五而言，估值和/或交易规模回落并不奇怪。
特别是如果软银未能筹集愿景基金2。
告别过分的治理条款。双重阶级将生存，但WeWork为其他人避免了第三条路。
美国的IPO仍在 跑赢大市 the S&尽管差距在本月已大大缩小，但P 500在2019年的水平已经缩小。
或者，换一种说法：天空并没有落下，但是变得越来越黑了。而且，对于某些人来说，风雨如磐。

尽管所有这些都是正确的，但我认为这要简单得多。

公共市场与私人市场有很大不同。

私人市场中的金融交易由发行人控制，在发行人希望它们发生时发生，并且通常是拍卖，尤其是在后期市场中。

公开市场投资者每天可以根据对他们有什么吸引力和什么没有吸引力来买卖股票。如果他们觉得自己错过了某些东西，可以立即进入。

因此，私人市场，尤其是后期私人市场的估值有时可能是不合理的。肯定是在股票交易了相当长的时间并且禁售解除之后，公开市场的估值更为合理。

在过去的五到六年中，我一直在这里写信，我非常希望看到在过去十年中开始兴起的一批高估值和高声望的十二选五上市。我想看看这些十二选五如何交易，因为这将帮助我们在私人市场中更好地了解如何为企业融资和估值。

现在我们看到了。

我们看到的大部分是利润率。毛利率和营业利润率均如此。

如果您看一下过去十二个月内上市的十二选五类别，则表现最佳的股票中有很多是具有软件利润率的软件十二选五。肉类之外是一个值得注意的例外。

• 缩放–毛利率为81％
• 云耀斑 （USV投资组合十二选五）–毛利率为77％
• Datadog – 75％的毛利率

如果您查看同一清单，则许多苦苦挣扎的股票都是毛利率较低的十二选五。

• 优步–毛利率为46％
• Lyft – 39％的毛利率
• 派洛顿–毛利率为42％

其他一些值得注意的数字：

• 我们工作 毛利率– 20％
• Spotify 的毛利率（在过去两个月中下降了近30％）– 26％

我相信，在后期的私人市场中，我们已经看到一种叙事，即随着软件在吞噬整个世界（房地产，音乐，锻炼，交通），每家十二选五都应被视为软件十二选五，其收益应是其收入的10倍或更多。

现在，这种叙述正在瓦解。

如果产品是软件，因此可以产生软件毛利率（75％或更高），则应将其视为软件十二选五。

如果产品是其他产品，并且不能产生软件毛利率，则需要像其他具有相似利润率的类似企业一样对它进行估值，但要想知道它可以通过软件获得的杠杆作用，可能需要付出一定的代价。

但是，过去五年来，我们在后期的私人市场中一直没有这样做。

我认为我们可以从公开市场向我们展示如何开始。